閱讀說明： 本報告是 KAI「研究驅動投資法（Research-Driven）」的範例 —— 先有研究、才有持倉。內容整理 MM 創辦人撰文的核心邏輯：5 月市場「股債分歧、科技突圍」，全年核心判斷維持 股優於債（stocks > bonds）；進入 6 月，最大變數從「地緣政治」轉向「聯準會政策換屆（Warsh 上台）」。承接前一篇《AI 硬體下一波》的基本面主軸（forward P/E 合理、東北亞 AI 供應鏈獲利強），本篇把鏡頭拉到 全球股市配置 + Fed 風險管理 這一層。

每個可佈局標的都標示兩種身分之一： - 🟢 現在買入（Buy Now） — 研究面與技術面皆已就位，可分批建倉。 - 🟡 觀察（Watch） — 邏輯成立但價格已延伸或事件未定，明確定義「進場觸發點 / 時間 / 事件」，到了再動手。

標★的標的會以「研究精選（Research Pick）」身分出現在 KAI Invest Journal 的預設持倉中。這不是「叫你買」，而是把研究結論用可執行的方式整理好（capitalPct 預設 0%、尚未部署，完全可編輯）。

本期重點 TL;DR

1. 5 月＝股債分歧、科技突圍。 全球股市中，擁有 AI 硬體供應鏈的市場再度領漲：台灣 +13.7%、南韓 +24.7%、費半（SOX）+19.9%。原油月中因美伊衝突一度走高、隨談判壓力稍緩回落，引發美債殖利率劇烈波動；美元指數 +1.2%。整體：股市創高、債券與原油回落、黃金震盪。
2. 全年核心判斷不變：股優於債。 「AI 基本面仍無破綻」是這個判斷的地基 —— 承接上一篇 forward P/E（S&P 18.9x / NASDAQ 21.1x / SOX 21.1x）合理、台股稅後淨利 2026 +35%。有盈餘成長接著的股市，優於殖利率被通膨與供給夾擊的債市。
3. 6 月最大變數＝聯準會換屆。 變數主軸由地緣政治轉向 Warsh 正式接掌 Fed，6/18 會議是第一次「預期管理調整」。
4. Warsh 首秀三大關注重點（風險地圖）： - ① 點陣圖轉「不降息」、甚至出現升息落點。 只需 3 位委員上調預測，今年即轉為不降息；鴿派 Waller 5/22 風向已轉鷹（通膨未朝正確方向、支持刪除「寬鬆偏向」）。升息落點 > 3 票 → 市場將對 Fed 路徑重新定價。 - ② RMPs 購債是否暫停 → 流動性缺口。 購債規模已從高峰 400 億 → 250 億 → 最新 100 億美元/月；同時財政部 Q3 發債攀升至 6,710 億（Q2 1,890 億）、TGA 目標調高至 9,500 億。存準金僅剩 3 兆邊緣 → 若 Warsh 不續做（他向來謹慎），流動性缺口將從 Q3 浮現。 - ③ 前瞻指引淡化 → 波動率系統性升高。 Warsh 一向不信前瞻指引；一旦弱化，市場失去利率錨點，資產波動率結構性走高。
5. 配置含意：偏股、偏 AI 基本面、偏東北亞；但用「分批 + 留現金」對沖 Warsh 不確定性。 領漲的台 / 韓 / 費半是「股優於債」最純的表達；6/18 是二元事件 + Q3 流動性缺口 → 不追高、保留現金、嚴設停損。
6. 明確迴避：壓注長天期債券。 「股優於債」的另一面 —— 升息落點 + 供給洪流 + 流動性收縮，長天期公債（TLT 類）價格最受傷；現金 / 短天期（SGOV 類）才是這段的避風港，不是長債。

一、5 月回顧：股債分歧，AI 供應鏈領漲

重點： 表現最好的三個股市，全部是 AI 硬體供應鏈。這不是巧合 —— 它把「AI 基本面 → 股優於債」從口號變成可驗證的市場行為。配置要往領漲的結構靠，而不是往落後的資產（長債）靠。

二、6 月主軸轉換：從地緣政治 → 聯準會換屆

5 月的主旋律是「中東 / 油價」；MM 創辦人判斷 6 月起最大變數轉向「Fed 政策換屆」。Warsh 正式接掌，6/18 會議是市場第一次校準他的反應函數。以下三點是這段的風險地圖：

2.1 ① 點陣圖：今年可能轉「不降息」，甚至升息

• 從點陣圖結構看，只需 3 位委員上調預測，今年即由「降息」翻為「不降息」—— 本次極可能發生。
• 鴿派代表 Waller 5/22 風向明顯轉鷹：直言美國通膨「並未朝正確方向前進」，並支持刪除「寬鬆偏向」措辭。
• 追蹤點： 升息落點是否 超過 3 票。若是，市場將對 Fed 路徑重新定價（殖利率上行、估值最貴的資產先修正）。

2.2 ② RMPs 購債 vs 發債洪流 → 流動性缺口

• 去年 12 月起 Fed 透過買短債（RMPs）釋放流動性，但規模 400 億 → 250 億 → 最新 100 億美元/月，一路壓縮。
• 同時財政部 Q3 發債攀升至 6,710 億美元（Q2 為 1,890 億），TGA 目標餘額調高至 9,500 億（Q2 9,000 億）。
• 當前 存準金僅剩 3 兆邊緣、TGA 不足 8,000 億 → 若 Warsh 不續做購債（他對購債一向謹慎），流動性缺口將自 Q3 起逐步顯現。
• 含意： Q3 是這波的「流動性壓力測試」時點 —— 留現金的另一個理由。

2.3 ③ 前瞻指引淡化 → 波動率系統性升高

• Warsh 多次公開批評前瞻指引作用不大、傾向降低依賴。一旦弱化，市場失去利率錨點，資產波動率結構性走高。
• 6/18 觀察訊號： 記者會是否傾向不回答問題、會議紀錄是否縮減前瞻指引、點陣圖是否異常少落點。只要出現淡化訊號，波動將明顯放大。

三者合一：方向偏股（基本面在），但路徑顛簸（Warsh 不確定性 + Q3 流動性）。 正確姿勢是「偏股、但分批、留現金、避長債」，而不是 all-in 或全現金。

三、可佈局標的（對應 KAI Invest Journal）

主線是「股優於債、偏 AI 基本面、偏東北亞，並對沖 Warsh 不確定性」。Journal 已持有 TSM（東北亞代工樞紐，核心）與一籃 AI 硬體個股（MU / CRDO / QCOM / NVDA / MRVL / ARM / VRT 等）。本報告新增的是把「領漲市場」用國家型 ETF直接表達 —— 比單壓個股更貼合 MM 這篇的「全球股市配置」層次。

（TSM 已在 Journal 為核心持倉、SOXX / 費半 為既有總經標的；本波「股優於債」續為核心，詳見 2026-05-31《Global Macro》與 2026-06-12《AI 硬體下一波》報告。）

3.1 進場與出場紀律（摘要）

四、明確迴避 / 風險

五、時間軸整合

【現在 — 6/17】偏股、分批、留現金、避長債
  南韓：EWY 等回測 50 日線（~$175-180）分批，或等 6/18 後帶量突破 $217
  台灣：EWT 等縮量整理守穩，或 6/18 後帶量創高（與 TSM 合計控管）
  核心：TSM 續抱（已在 Journal）；現金 / 短天期備援，迴避長天期債券

【6/18】Warsh 首場 FOMC ★ 二元事件
  盯三件事：① 點陣圖升息落點是否 >3 票 ② 是否續做 RMPs 購債
  ③ 前瞻指引是否淡化（記者會 / 紀錄 / 點陣圖落點）
  → 鷹訊號 = 殖利率上行、估值最貴資產先修正；分批者按結果決定加碼 or 退

【Q3 起】流動性缺口壓力測試
  RMPs 收縮 + Q3 發債 6,710 億 + TGA 重建至 9,500 億
  → 資金面轉緊的訊號；現金部位＝這段的選擇權

方法論：如何把「研究」變成「持倉」

1. 來源 — 以可信研究（本期＝財經M平方創辦人撰文 2026-06-14）為起點，完整整理論點與數據。
2. 過濾 — 只挑「散戶可執行、且符合 Minervini SEPA（趨勢/型態/量能/基本面）」的標的；總經層級優先用指數 / 國家型 ETF 表達，避免單壓事件。
3. 定義身分 — 每檔標明【現在買入】或【觀察＋明確進場觸發（價格 / 時間 / 事件）】。
4. 落地到 Journal — 標★者進入 KAI Invest Journal 預設持倉，標示「📑 研究精選（Research Pick）」與來源連結，capitalPct 預設 0%（尚未部署），可直接對照、編輯、追蹤。
5. 定義出場 — 每檔同時寫好出場時間窗與理由，而非只買不賣。

KAI Invest Journal 的核心理念：預設持倉不是隨機樣本，而是研究結論的可執行版本；你看到的每一檔都能點回它背後的研究報告。

資料來源： - 財經M平方 創辦人撰文 — Warsh 首秀考驗市場，AI 基本面支撐股優於債！（內含投資儀表板）（2026-06-14） - 前篇：行情快報 — AI 股估值震盪，下一波硬體的配置機會！（2026-06-11） - 個股 / ETF 近況（價格 / 區間）：EWY ~$195（52 週 $66–217、YTD +97.9%，2026-06-12）、EWT ~$93（52 週 ~$50–93）；台 +13.7% / 韓 +24.7% / 費半 +19.9%（MM 5 月數據） - Fed：Warsh 6/18 首場 FOMC、Waller 5/22 轉鷹、RMPs 購債 400→250→100 億/月、Q3 發債 6,710 億、TGA 目標 9,500 億（MM 創辦人撰文）